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新能源汽车:产业大变迁将迎黄金十年 龙头股仍将扬帆起航
发布日期:2020-11-25 05:39   来源:未知   阅读:

  2、供需两旺,估值扩张。,2020H1行业处于估值扩张时段→2020Q3估值消化(横盘震荡整理)→2020Q4/2021年估值切换并维持在高位。

  3、全球共振驱动需求持续向上。,我们预期全球电动乘用车的销量为 1401 万辆,同比 2019 年 200 万辆有 6 倍增长空间,期间 CAGR 为 39%。

  4、量价利,把握核心资产。核心逻辑需求优先价格优先利润,未来行业需求是关键,企业市占率是核心,全球电动化细分龙头转移国内,把握核心资产的中长期价值。

  5、多重催化剂:整体来说,在政策护航的大背景下,产业链基础扎实,行业基本面迎来中长期向上。关注显著产业优势的细分龙头。

  目前处于行业变迁的关键时段。汽车行业从传统机械硬件定义汽车跨越至软件(智能化、网联化、共享化)定义汽车的百年变局,电动化起着极其重要的转承作用。目前新能源汽车处于电动化3.0时代,智能汽车1.0时代,行业生态重塑孕育较大投资机会。

  中游动力锂电池创新驱动带来溢价,具有显著的超额收益。。以2015年为起始点,新能源汽车步入快速发展通道,国内产业链持续加大资本开支,实现了“质”的飞跃,造就了一批各细分领域的全球巨头。

  变局已然开启,从燃油车时代向汽车“新四化”(电动化、智能化、网联化、共享化)发展已成为定数。根据德勤分析,全球汽车电动化、智能化将高速推进,尤其是中国将承担中坚力量,在2025与2030年中国在智能网联汽车保有量分别为2.31、2.99亿辆,电动汽车保有量分别为2050、7370万辆,自动驾驶汽车的保有量分别为240、3310万辆。

  产业链的价值转移,重视前段研发设计与后端软件溢价。随着智能网联不断推进车企的数字化转型,汽车产业链的价值重心正加速由传统的生产制造向价值链的两端转移。

  现有汽车企业大致可分成四大类型,传统燃油车企、转型(比亚迪、北汽新能源、长城汽车、广汽等)车企、造车新势力(特斯拉、蔚来、小鹏、理想、威马等)、生态型企业(华为、、苹果、谷歌)等,生态型企业或许未来占据最为重要的话语权。

  汽车软件越来越重要,行业发展趋势与软件息息相关。。网联化:三方软件集成,OTA快速更新,数据处理,云。电动化:整车能耗优化和续航里程计算。自动驾驶:机器学习,操作系统,算力、通讯、可靠性需求提升。充电设施:充换电相关软件服务。Mobility:APP化,汽车共享,自动驾驶出租车,个性化驾车服务。

  从引领全球掀起电动化浪潮,到传统车企巨头BBAW布局各大新能源汽车平台,再到丰田、本田、日产、现代等巨头已强力加码电动车业务,目前处于海外快速拓展期,即为电动化3.0时代,未来3~5年海外需求是全球增长的重中之重。

  供给端:车型日益丰富化将有力助推需求。外资企业+合资企业+自主品牌+造车新势力多方角逐、强势加码,2020年新能源车市场有效供给大幅增强,展望2021年,规划车型非常丰富,大众、戴姆勒、特斯拉等优质供给确定性高。海外车企巨头强势打造平台化战略:“平台化”概念目前已经广泛的应用在车企设计生产汽车的过程中。汽车平台可以尽量使用相同生产线,降低生产制造成本。长期规划,高举高打,巨头提速产业布局:欧美日韩等各国车企巨头在加速布局新能源汽车产。强强联合,强化核心竞争力。传统车企巨头为了强化各自的核心竞争力,采取强强联手合纵连横,实现优势互补。

  造车新势力不容忽视,智能互联深受追捧。针对00后等新生代的需求升级,由BATJ为代表的互联网巨头注资参股的、拜腾、威马、小鹏等众多智能互联车企,更加注重客户体验的性需求,将助推电动车产品进阶更高层级,互联互通的全球化概念值得长期关注。新势力深受资本市场青睐,加速融资,正向循环。新势力在品牌塑造、产品打磨、渠道维护具有很强的优势,对新势力的长期发展值得期待。

  特斯拉作为全球电动化领跑者,其产业链将伴随特斯拉的高速增长将展现优异的投资成长机会。建议重点关注拓普集团、华域汽车、三花智控、宏发股份、均胜电子、宁德时代、赣锋锂业等细分龙头。

  需求端:国内C端放量,海外景气度持续高企。从全球及各地区、国家的渗透率来判断,目前行业整体处于成长初期阶段,中国与欧洲在2025年的电动汽车的渗透率目标分别为20%与25%。存在较大的成长空间。

  国内:C端需求起势,承载未来需求主要增量。因电动车具有路权、运营成本优势,叠加政策推动,之前国内主要需求增量来自网约车、公交车、物流车等各类商用车。爆款车型将是推进C端需求的重要利器。C端需求的增长需要平衡成本、性能和智能科技等几个关键要素,依赖于爆款车型的推出。

  2020年国内电动乘用车销量承压,海外增长约70%。2021年海外与国内共振,销量向上。全球电动乘用车销量预测,6年6倍增长空间。全球电动乘用车对动力电池需求量的预测,6年近9倍增长空间。

  产品价格受供需格局影响,产业链中众多细分行业的产品价格处于相对低位,目前随着需求复苏,已逐步企稳状态。动力电池:价格呈现快速下行趋势,加速电动车平价时代到来。正极材料:价格整体企稳或反弹,磷酸铁锂需求明显回暖。就钴酸锂与三元材料而言,目前锂、钴价格持续探底,但下行空间非常小,出现价格的反弹,钴酸锂反弹较为明显。建议重点关注当升科技、华友钴业、、杉杉股份、容百科技等。

  负极材料:石墨化加工一体化推动负极价格稳中有降。未来通过石墨化加工一体化降低成本,通过资源整合、技术优势,综合成本优势明显,头部企业的盈利水平有望得以保持,增长仍可期待。成本端来看,近期焦炭价格有所上涨,但成本端整体可控。建议重点关注负极头部企业璞泰来、贝特瑞,其他关注中科电气、、翔丰华等

  隔膜材料:价格趋于稳定。隔膜材料作为资本开支较大、技术门槛相对较高最后实现国产化的电池材料。目前价格趋于稳定,头部隔膜企业持续开拓与优化客户结构,提升海外占比,保持相对稳健的增长,其优势明显。建议重点关注湿法龙头恩捷股份,以及弹性品种星源材质,其他关注中材科技。

  六氟磷酸锂(6F):2020Q3价格向上,持续反弹。目前低端产能逐步被出清,随着行业转暖,对6F的需求持续提升,目前价格已反弹至约10万元/吨。我们判断,6F产品价格已在2020Q2形成拐点向上,后续仍看好价格持续反弹。建议积极关注具有竞争优势的6F龙头天赐材料,其他关注多氟多与天际股份。

  电解液:价格企稳向上,龙头迎戴维斯双击。电解液价格从2018Q1见底后,一直处于底部盘整,近期随着6F产品价格反弹而反弹,目前产品价格处于上行通道。之前市场认为电解液的门槛相对较低,其投资价值未被正视。其实电解液的壁垒在于其配方能力以及关键添加剂制备能力,建议关注国内电解液龙头企业新宙邦与。

  国内动力电池:一家独大,市占率稳居榜首。由于整车厂出于供应链稳定性考量,伴随产销量规模扩张,有必要选择合适的二供或三供,这势必为二线动力电池厂商带来商机与业绩弹性。动力电池重点关注、,其它建议关注亿纬锂能、欣旺达、孚能科技、国轩高科以及鹏辉能源。

  全球动力电池一线格局清晰,独角兽宁德时代、LGC占据领先地位,其产业链顺延受益共享高速成长,同时建议关注强势崛起的SKI产业链的布局机会。CATL产业链:核心供应商包括先导智能(设备主供)、科达利(结构件主供)、嘉元科技(铜箔主供)、(隔膜主供)、德方纳米(主供磷酸铁锂正极)、(三元主供)、(主供电解液)等。

  LGC产业链:LGC目前是全球龙头优质软包动力电池供应商,随着国内材料供应商在技术、产品以及成本方面的综合优势,各细分领域的优质龙头逐渐切入LGC的供应体系,伴随LG发展将体现优异的成长性。公司正极除了自供之外,外供核心供应商是优美科,巴莫股份、等已经切入。负极供应商包括、等,隔膜供应商包括、等,电解液包括、天赐材料、国泰华荣等,设备包括、杭可科技等,氢氧化锂供应商。

  SKI产业链:SKI目前作为二线动力电池厂商,凭借其强大的研发、技术、产品实力,快速发展,未来有望跻身一线电池巨头,其供应链值得重视。建议重点关注正极供应商、负极以及与其合资设厂的等。

  三元正极行业集中度低,格局仍有待改善。伴随钴、锂等原材料价格企稳,正极材料厂商的盈利有望趋稳。建议重点关注当升科技、与。

  电解液龙头地位稳固,价格反转提供弹性。目前国内电解液销量前三的分别为天赐材料(含凯欣)、与国泰华荣。。目前6F涨价带动电解液涨价,天赐材料是全球龙头6F锂盐产能,有望实现戴维斯双击;而新宙邦通过海外供应商绑定部分原材料,且公司计划收购九九久。

  湿法隔膜:恩捷股份(含苏州捷力)领先优势明显。隔膜行业资本支出较大,产能折旧占收入比重高,需要持续的高产能利用率才能释放较好业绩,恩捷股份具有显著的先发优势,有利于塑造强者恒强的地位。

  干法隔膜:优势明显。隔膜领域将呈现强者恒强格局,龙头持续领先,建议重点关注全球领先的恩捷股份,其他关注星源材质与。

  负极格局相对清晰,头部企业产量增长。行业龙头通过规模化效应、产业链一体化等手段,表现仍将好于行业。建议重点关注负极头部企业、贝特瑞,其他关注、杉杉股份、等。

  量价利,淡化估值。全球产业变迁的趋势不可逆转,在产业迈入成长初期后,核心逻辑需求优先价格优先利润,未来行业需求是关键,企业市占率是核心,全球电动化细分龙头转移国内,把握核心资产的中长期价值。就投资核心要素而言,量即需求优于价格优于利润,淡化估值,把握核心资产。

  拥抱核心资产:新能源从2020Q3开始步入中长期需求向上,随着车型丰富化,供需两旺将推动行业良性发展。展望2021年,未来潜在的利多因素远超过利空因素。站在当前时点,我们积极看多板块行情,众多细分龙头企业将进入阿尔法成长通道,尤其是中游电池、设备、材料以及上游锂钴资源环节,经过多年的充分竞争,竞争格局相对清晰,头部企业的投资价值凸显。建议采取自上而下优选行业集中度较高的细分行业,结合自下而上的精选市占率较高,且具有核心技术、产品竞争力以及优质客户等的细分龙头的选股思路。

  行业基本面持续向好,叠加产业链景气度持续上行,众多产业链细分龙头确定性高速增长,建议布局主线)具有显著产业优势的细分龙头:宁德时代、恩捷股份、

  、。3)受益于行业复苏供需格局显著改善,其产品价格有望持续上行的六氟磷酸锂/溶剂/电解液产业链:天赐材料、新宙邦、

  、、诺德股份、容百科技。其他建议关注璞泰来、中科电气、科达利、、、、、鹏辉能源、、、等。

  政策波动风险;需求低于预期;产品价格低于预期;系统性风险;技术进步对行业的不确定性影响。